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豬飛起來了，CPI的風往哪吹？( 三 )

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要是基于農業部“下半年70%漲幅”的倘若，預計年底達到35元/千克，當月同比漲幅為70% 。從豬周期走勢疊加豬瘟持續影響的角度考慮，我們判斷下半年豬肉價格逐月上升，對應的月度環比漲幅為5.85% 。相應的，我們測算出的CPI豬肉項同比在年底達到54%，按照2%的權重計算，單項拉動當月CPI約1個百分點 。
4. 豬油難共振：年內CPI走勢預料
受需求度绔弱壓制，核心通脹集體壓力并不大，豬價“單飛”帶來的結構性通脹特征顯然 。市場主要生怕豬油共振帶來的通脹壓力，目前來看，布倫特原油價格小幅波動且階段性見頂，全球經濟趨緩下原油需求走弱，油價大幅上漲的約摸性不大 。基于三分法的分析框架，我們對年內各月CPI走勢作了測算，主意如下：
1)食品煙酒項占比20% 。根據鮮菜和豬肉價格同比擬合出食品煙酒項價格同比變幻，其中菜價是基于歷史數據反映的季節性變幻和基數變動預料，豬價來自于上文中70%漲幅的倘若 。結果表明，8-10月間蔬菜價格同比漲幅顯然歸落，一定程度上緩解了豬肉上漲的沖擊 。
2)服務項占比37%，中樞在2.2%左右 。從年初起，CPI醫療服務項同比增速穩定在1.5%左右，表明醫改帶來的一次性沖擊影響已經消退 。要是從CPI服務項中消除醫療服務價格變動的干擾，我們發明其他服務項價格依然和房價同比走勢保持一致 。在“房住不炒”、“一城一策”的政策基調下，房價集體上漲動力不足，其他服務項價格有望保持平衡 。
3)工業消費品項占比43%，中樞1.7% 。PPI中的生存資料價格和CPI中的工業消費品價格，存在顯然的同蔡湓趨勢 。4月PPI超預期上漲主要受采掘工業同比拉動和去年同期低基數的影響 。從大宗商品價格和需求端走勢看，預計在去年高基數效應下，PPI還有下行的壓力，同時4月份起增值稅減稅落地預計也對家電、汽車等商品產生一定的降價效應，相應的，CPI工業消費品價格走勢相對較弱 。
根據分項價格走勢的預料，我們判斷2019年CPI全年均值2.3%，相比于2018年的2.1%小幅上升0.2個百分點 。從年內走勢看，高點預計浮現在7月份和12月份，同比最高達到2.8%-2.9% 。相應的，8、9、10三個月，CPI同比預計浮現顯然歸落 。
5. 債市影響：關注通脹節奏變幻帶來的預期差
對于債市：首先明確，受需求度绔弱壓制，核心通脹集體壓力不大，豬價“單飛”帶來的結構性通脹特征顯然，因此全年CPI打破3%約摸性不大，通脹壓力對于貨幣政策的掣肘相對有限 。另外，從節奏上看，二季度CPI逐漸走高有望在7月份達到年內高點，此后隨追薯價基數上升，蔬菜價格同比漲幅歸落，在豬油不共振的前提下，CPI約摸率階段性顯然歸落 。在當前依然較強的通脹預期下，屆時CPI同比數據走弱有望產生預期差的交易機會 。
[1] 資料來源：
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1631109602513421677&wfr=spider&for=pc
二、實體經濟察看
1. 需求轉暖，生產景氣度仍有上升空間，油價小幅歸落
需求端地產成交歸升，汽車銷售有所反彈 。本周30個大中城市商品房成交面積為371.12萬平方米，成交面積較上周308.74萬平方米歸升，周圍挪移均勻環比上升2.7%，周圍挪移均勻同比上升17.8% 。在汽車消費政策有望出臺這一消息的影響下，市場情緒持續歸暖 。乘用車在節前一天攘Ⅸ零售量9.07萬輛，實現了在數量上持續三周上升的穩定態勢，同比大幅歸升25%，扭轉了持續三周同比下降的趨勢 。
生產端發電攘Ⅸ耗煤持續下降，高爐開工率開始下滑 。本周六大發電集團攘Ⅸ耗煤56萬噸，環比降低2.7%，同比降低18.1%，發電攘Ⅸ耗煤已經持續6周下降 。本周高爐開工率68.78%，環比減少2.55%，是繼今年3月中旬62.29%的低點至今首次下滑 。但是結合歷史水平來看，絕對值仍在低位顛簸，集體工業生產景氣度仍有上升空間 。

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