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豬價蓄勢待漲 上方仍看終端需求

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首席部分 摘要
1.上游養殖：4月期間，適重豬源緊缺加之屠宰企業整頓導致養殖戶出欄情況有所減弱，豬價小幅歸落，一定程度上壓縮了市場的養殖利潤，但我們以為，養殖戶補欄情緒仍與市場預期有關，綜合而言，預計4月產能去化力度將潞傍減弱，但未來反彈力度仍將取決于仔豬供應數量 。當前市場適重豬源缺乏，全國多數地區壓欄扛價時有發生，我們以為5月前期，豬價將會浮現一定的拉漲 。
2.屠宰消費：4月期間，屠宰企業瀕臨集中整頓，庫存凍肉病毒攜帶查驗向來在進行中 。月末，農業農村部進一步出臺相關政策，明確工作進度，表現了對于屠宰企業整改的決心 。我們以為此舉目的，或主要為了盡善屠宰企業的集中管制與備案，為未來的跨區調運做前置準備，實現“調豬”向“調肉”轉換的無縫銜接 。受屠宰企業貿易活動的減少，豬價顛簸下行 。我們以為，陷入5月份以后，整改或將持續，但凍肉庫存的消化將對貿易有所修重，豬價上漲壓力緩解 。值得注意的是，當前屠宰利潤已維持在歷史同期的較低水平，因此未來漲價力度仍將取決于終端的需求情況 。
3.綜合分析：綜合來看，我們以為上游母豬和仔豬雖有落價，但絕對價格維持高位說明補欄情緒仍在，養殖利潤雖被壓縮，但市場補欄更關注漲價的預期，因此我們以為隨著后續豬價的拉漲，補欄踴躍性仍將持續，后續存欄實質性恢重仍將取決于豬苗供應 。屠宰監管政策導致豬價上漲受限，凍肉庫存的逐漸消化將進一步拉動市場貿易，預計收購或將有所好轉，但考慮到當前屠宰利潤維持低位，后續豬價上漲幅度仍要關注終端需求情況 。
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第二部分 市場歸顧
4月期間，全國各地豬價集體呈現小幅走弱的態勢，其中華南、華中地區處于全國洼地，華東、西南地區豬價集體偏強，華北、河南山東等地前期產能去化嚴重，而華南南部地區出欄加速施壓豬價，一定程度上引發產銷區價差持續倒掛的現象 。截止報告盡成當周，產區均價15.30元/千克，銷區均價15.18元/千克 。
細分地區來看，東北地區生豬均價14.77元/千克，月環比上漲4.24%，同比上漲47.42%;華北地區均價15.17元/千克，環比上漲3.42%，同比上漲50.66%;河南山東地區均價15.70元/千克，環比方面保持穩定，同比上漲55.45%;華中地區均價14.40元/千克，環比下降4%，同比上漲41.18%，西南地區均價基本維持穩定，較上月小幅上漲0.32%，同比方面漲幅高達50.48% 。華南地區均價13.55元/千克，環比下跌2.17%，同比上漲28.44% 。
第三部分 基本面信息
1.上游養殖：存欄邊際改善或將持續，產能修重仍將受制仔豬供應
農業農村部的數據顯示，3月能繁母豬存欄環比下降2.3%，同比下降21.71%，在之前的幾期周報中，我們對存欄變幻的數據進行過解讀，核心觀點是存欄降幅有邊際改善的跡象，但是這種改善還難以反應到絕對值層面，庫存和產能依然是一種去化的狀態 。我們將存欄環比數據拆細，其中母豬降幅約摸在2.3%左右(上期值為5%)，育肥豬在1.08%左右(上期值為5.44%)，總數在1.2%左右(上期值為5.4%)，其中改善最顯然的是育肥豬的降幅，基本已接近早先年度的自然下降水平，說明拋售已經大幅好轉 。結合市場情況來看，母豬方面沒有浮現顯然的好轉，或主要源于后備轉能繁存在時滯，實際變幻還有待5-6月能繁數據的公開加以驗證 。
集體來看，我們以為4月份或仍將持續3月份的邊際變幻，一方面，出欄端貿易活動沒有浮現實質性惡化，而且受政策影響，屠宰企業貿易活動減少也將對出欄產生制約，因此我們預計出欄情況約摸較3月份有小幅的下降 。截止前周，自繁自養投軍利潤維持在282.5元，較之前有所下滑，母豬和仔豬開始落價，市場普遍反應仔豬供應數量較少，補欄力度受限 。但我們以為仔豬豬源缺失的邏輯在3月份應當就有所體現，并且在過去的一個月中，疫情也沒有浮現尤其大的變幻，所以，我們以為4月份的存欄的邊際改善仍將持續 。

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