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豬飛起來了，CPI的風往哪吹？

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基本結論
【專題】目前所處的第四輪“豬周期”始于2018年6月，在今年2月份豬肉價格階段性觸底后再度歸升，重歸上升通道 。在豬瘟初期(2018.6-2019.2)，集體上豬價上漲不顯然 。但隨追薯瘟持續蔓延(2019年2月起)，產能出清過程不斷加速，同時供贈端補欄意愿受到嚴重制約，導致存欄量快速下降，意味著后期豬價上漲壓力較大 。
從豬糧比價看，即使不考慮豬瘟影響，預計豬價約摸率持續快速上漲趨勢，直到7月份，之后豬價約摸有所歸落 。但由于豬糧比價(滯后15個月)處于相對低位，疊加豬瘟帶來的沖擊影響，預計下半年豬價持續上漲態勢 。
從4月份CPI走勢不及預期來看，市場此前預料豬價對通脹影響時存在一定高估 。一是CPI豬肉項的價格波動顯然小于市場豬肉價格的波動，二是豬肉項權重有所下調 。
根據分項價格走勢的預料，我們判斷2019年CPI全年均值2.3%，相比于2018年的2.1%小幅上升0.2個百分點 。從年內走勢看，高點預計浮現在7月份和12月份，同比最高達到2.8%-2.9% 。相應的，8、9、10三個月，CPI同比預計浮現顯然歸落 。
對于債市：首先，受需求度绔弱壓制，核心通脹集體壓力不大，豬價“單飛”帶來的結構性通脹特征顯然，因此全年CPI打破3%約摸性不大，通脹壓力對于貨幣政策的掣肘相對有限 。從節奏上看，二季度CPI逐漸走高有望在7月份達到年內高點，此后隨追薯價基數上升，蔬菜價格同比漲幅歸落，在豬油不共振的前提下，CPI約摸率階段性顯然歸落 。在當前依然較強的通脹預期下，屆時CPI同比數據走弱有望產生預期差的交易機會 。
實體經濟察看：1)需求端：地產成交歸升，汽車銷售有所反彈;2)生產端：發電攘Ⅸ耗煤持續下降，高爐開工率略有下滑;3)工業品價格：南華工業品價格指數小幅歸落，鋼價微幅下降而水泥價格小幅上升，油價小幅歸落;4)物價：豬價菜價漲跌互現，雞蛋、水果價格雙雙大幅上升 。
流動性跟蹤：1)資金面：央行本周實現凈投放500億元;2)貨幣市場：市場利率多數上行;3)同業存單：凈融資額大幅歸升，發行利率顛簸下行 。
利率債市場歸顧：1)一級市場：國債發行大幅上升;2)二級市場：利率債各品種收益率普遍下行 。
風險提醒：貨幣政策持續收緊;利率波動超預期 。
一、豬飛起來了，CPI的風往哪吹?
自去年8月底非洲豬瘟疫情發生以來，全國豬肉價格持續顛簸下跌，跌勢持續到今年2月份 。春節過后，豬肉價格一反往年節后淡季下跌走勢，開始持續上漲，引發債市對于年內通脹預期的關注和擔憂 。那么，豬價還能漲多少?對于CPI的影響有多大?通脹會制約利率走勢嗎?本文試圖解答這些問題，供投資者參考 。
1. 豬周期怎么看?
生豬價格變動存在的周期性現象被稱為豬周期 。通常豬周期遵循的路徑是：豬價上漲—養殖利潤上升刺激補欄—存欄量增添—出欄量增添—豬肉供大于求—肉價下跌—能繁母豬存欄淘汰—生豬供不應求—豬價上漲 。
均勻每個周期持續時長約4年 。自2006年以來，市場已經經歷了3輪盡整的“豬周期”，每一輪普通持續3-4年，主要由生豬養殖的產業周期和供求情況的調整決心 。首席輪：2006年7月-2010年6月，第二輪：2010年6月-2014年4月，第三輪：2014年4月-2018年5月 。三輪盡整周期持續光陰分辭為47、46、49個月 。目前所處的第四輪“豬周期”始于2018年6月，在今年2月份豬肉價格階段性觸底后再度歸升，歸歸上升通道 。
豬瘟疫情等突發事件會加劇豬周期的波動 。豬周期的大循環普通持續3-4年，主要由生豬養殖的產業周期和供求情況的調整決心，而周期內的漲跌則由豬肉的季節性和突發事件(如疫情、補貼、政策等)決心 。歷史規律顯示較嚴重的豬瘟短期都會對豬價形成周期內的擾動 。2011年-2012年3月豬價集體處于下降周期中，仔豬腹瀉的疫情帶動豬價短期上漲;2015年1月-3月的口蹄疫情況有所不同，因為口蹄疫是人畜共患的疫情，供贈收縮的同時也會影響需求，疫情導致豬價短期大幅下跌 。

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