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豬飛起來了，CPI的風往哪吹？( 二 )

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自2018年8月遼寧發生首例非洲豬瘟以來，疫情迅速擴散至20多個省市，截止今年3月份，全國已發生110余起非洲豬瘟疫情 。在非洲豬瘟疫情疊加豬周期的影響下，豬肉價格浮現較大波動 。
在豬瘟初期(2018.6-2019.2)，一方面由于生豬提前出欄屠宰導致供贈量大幅增添，豬肉價格階段性承壓，另一方面非洲豬瘟疫情呈點狀散發態勢，由于禁止生豬跨區運輸，各地區豬價走勢分化，因此集體上豬價上漲不顯然 。但隨追薯瘟持續蔓延(2019年2月起)，產能出清過程不斷加速，同時供贈端補欄意愿受到嚴重制約，導致存欄量快速下降，意味著后期豬價上漲壓力較大 。根據農業部最新預料，下半年豬肉價格同比漲幅約摸超70% 。[1]
2. 找找豬周期的率先指標
從歷史數據看，生豬出欄同比、屠宰量同比與豬價走勢基本一致 。在豬周期的整個鏈條中，養殖利潤、存欄量、出欄量、屠宰量這四個變量都能對豬價產生影響，尤其是出欄量、屠宰量直接影響豬價，但兩者都是價格的同步指標，無法起到預料作用 。
傳統帥先指標——生豬存欄已經失效 。在過去很長一段光陰里，生豬存欄量作為豬價的率先指標效果顯然(率先6個月左右) 。市場供贈由產能決心，未來市場的豬肉供贈由現有的生豬存欄量決心，因此生豬存欄量將能起到對未來豬價的預料作用 。仔豬的生長期在6個月左右，由此可以判斷生豬存欄量應大致率先豬價6個月 。但自2016年年末開始，生豬存欄量(率先六個月數據)不斷下降，而豬價同步下跌，生豬存欄指標已經失效 。
【豬飛起來了，CPI的風往哪吹？】生豬存欄量指標之所以失效，緣故主要有兩點：
1)母豬生產效率穩步提高 。MSY是指每年每頭母豬出欄頭數，是衡量豬場效益和母豬繁殖能力的重要指標之一 。以年出欄生豬頭數/年均勻能繁母豬頭數作為衡量均勻MSY的指標，可以看出2009~2018年，全國均勻MSY值由13.2快速上升至21.5 。隨著小規模養殖戶逐漸出清，規?；B殖企業產能擴張帶來的總體MSY上升趨勢顯然 。
2)環保去產能導致禁養限養區的散養戶拋售存欄生豬或賣贈其他規?；髽I，導致存欄數下降但市場供贈增添 。2015年起，新環保法、“水十條”等政策相繼開始嚴厲執行，各省綠澍設定禁養區 。環保政策的收緊，規?；B殖的改革力度加大，散養戶和小規模戶大量退出，減少了生豬和能繁母豬的存欄量 。但規?；B豬場的養殖技術和效率都要遠高于散養戶，導致規?；潭忍岣吆?，生產同樣多的生豬需要的能繁母豬存欄數量減少，生豬均重提高速度也在加快，所以市場表現出生豬存欄量下滑但市場供贈并未收縮 。
利用養殖利潤指標判斷豬價走勢 。養殖利潤影響了豬農補欄的節奏，利潤的多寡直接影響生豬的供贈，在整個價格供求鏈條中是比存欄量更早期的率先指標，由于其直接驅動供贈端的選擇，指標的抗干擾性和正確度也更好，這里我們選取豬糧比價 。
根據養殖利潤-補欄-存欄-出欄-豬價的鏈條，養殖利潤的提升傳導至養戶做出補欄舉動這一過程的時滯約1個月;補欄到存欄，即母豬幼仔哺育成能繁母豬約4個月，母豬懷孕產仔約4個月;存欄到出欄，即仔豬哺育成出欄肥豬約6個月，因此，豬糧比價大致率先豬價15個月 。
從豬糧比價看，即使不考慮豬瘟影響，預計豬價約摸率持續快速上漲趨勢，直到7月份，之后豬價約摸有所歸落 。但由于豬糧比價(滯后15個月)處于相對低位，疊加豬瘟帶來的沖擊影響，預計下半年豬價依然持續上漲態勢 。
3.豬價上漲，如何影響CPI?
從4月份CPI走勢不及預期來看，市場此前預料豬價上漲對于通脹影響時存在一定的高估，我們分析緣故主要來自于兩方面：一是從經驗規律看，CPI豬肉項的價格波動顯然小于市場豬肉價格的波動，彈性僅為0.74，意味著市場上豬肉價格上漲或者下降10%時，CPI豬肉項同比僅變幻7.4%，這種機制在一定程度上平抑了豬價波動對于CPI的沖擊;二是豬肉項在CPI中的占比并非固定不變的，月度之間存在適時的微調，我們發明CPI豬肉項同比增速和豬肉項權重成反比，當豬肉項同比下降較大時權重較高，相反豬肉項同比大幅上漲時權重較低，如2017年2月時豬肉項權重3.33%，而今年4月份降至2.15%，以豬肉項同比上漲10%為例，1個百分點的權重下調意味著對于CPI拉動作用下降0.1個百分點 。

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