“世界開始憎惡美聯(lián)儲”( 二 ) _加息

圖1：美國通脹粘性持續(xù)走高

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資料來源：Cleveland Fed, Atlanta Fed，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止日期 2022 年 9月
然而，歐美高通脹的因素是多重的，包括俄烏沖突所帶來的能源和糧食價格持續(xù)高位運行，疫情反復(fù)對于美國勞動力供給端的限制，以及部分發(fā)達國家推進產(chǎn)業(yè)鏈安全政策和逆全球化趨勢。
通過加息以抑制總需求的方式來降低通脹，難以解決通脹目前正面臨的“三座大山”，反而在不斷放大美國經(jīng)濟“硬著陸”的風險。
事實上，回溯美國1960年以來歷次經(jīng)濟衰退，可以發(fā)現(xiàn)，在通脹水平居高不下的情況下，經(jīng)濟衰退風險較大；如果通脹能快速回到可控范圍之內(nèi) ，則經(jīng)濟仍有軟著陸可能。
圖2：美國歷次經(jīng)濟硬著陸時期，通脹水平都處于不可控的高位

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資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)說明：聯(lián)邦利率區(qū)間為衰退開始及結(jié)束時，CPI和失業(yè)率取當年數(shù)值
對發(fā)達經(jīng)濟體而言，美聯(lián)儲加息的負面外溢效應(yīng)正在不斷擴大。美聯(lián)儲激進加息后，在通脹加劇、本幣貶值等壓力下，大部分發(fā)達經(jīng)濟體，特別是歐洲國家跟進加息，但被動加息效果相對有限。
一方面，從貨幣緊縮力度看，2021年6月，美聯(lián)儲開始向市場釋放縮減資產(chǎn)購買的預(yù)期，并于9月開始向市場傳遞加息的可能性；而歐洲央行直至2021年末才開始同市場溝通縮減資產(chǎn)購買的可能性。
2022年1-11月，美聯(lián)儲累計加息375個基點，而歐洲央行僅于7月、9月和10月分別調(diào)升政策利率50、75和75個基點，加息節(jié)奏和加息幅度都明顯滯后于美聯(lián)儲。
歐洲央行相對滯后的貨幣緊縮操作導致美歐利差持續(xù)擴大，歐元資產(chǎn)面臨拋售壓力，推動歐元進一步貶值，9月歐元對美元匯率持續(xù)下跌創(chuàng)下20年新低。
另一方面，由于持續(xù)加息抬高了利率中樞，部分成員國政府債券收益率上升，增加了歐洲政府的借貸成本，對南歐一些高債務(wù)、高杠桿的國家?guī)順O大償債壓力，甚至存在引發(fā)新一輪政府債務(wù)危機的風險。
作為2011年歐洲債務(wù)危機的主角，2022年年初以來，意大利和希臘的國債收益率大幅上行，助推意德利差和希德利差持續(xù)走闊。
相較于2021年年末，意德利差年內(nèi)走闊約80個基點至216個基點，希德利差走闊超90個基點至251個基點，雖然相較于2011年歐洲危機后的高點仍有較大差距，但年內(nèi)快速走闊的國債利差，仍然傳遞出了市場對于歐洲邊緣國家債務(wù)違約風險的關(guān)注。
此外，隨著能源和糧食價格攀升以及美元走強，歐盟以美元計價的關(guān)鍵原材料進口價格高漲，又進一步導致歐盟出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟增長趨緩。
2022年7月份歐元區(qū)商品貿(mào)易逆差錄得340億歐元，是有記錄以來的第二大逆差，而主要經(jīng)濟體德國更是在5月份出現(xiàn)了1991年來首次貿(mào)易逆差。
對于新興經(jīng)濟體而言，美元走強會壓制自身經(jīng)濟復(fù)蘇進程，債務(wù)違約風險加大。對經(jīng)濟脆弱性和外部融資依賴度較高的新興經(jīng)濟體而言，本輪歐美暴力加息，會帶來相比發(fā)達經(jīng)濟體更高的資本外流、貨幣貶值以及國際收支平衡等壓力。
今年10月聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布《2022貿(mào)易與發(fā)展報告》顯示，今年約有90個發(fā)展中國家的貨幣對美元貶值，其中超過三分之一的國家貶值超過10% ，同時美國大幅加息將使中國以外的發(fā)展中國家減少約3600億美元的未來收入，造成比2008年金融危機和2020年新冠肺炎疫情更嚴重的損害。