王傳福的資本“魚池”遇絆子，耽誤了誰賺錢？ _比亞迪

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臨門一腳，比亞迪半導體為何撤材料？
作者 | 張凱旌
編輯丨高巖
來源 | 野馬財經
“（子公司）只賺比亞迪的錢，那不叫本事，拆出去賺市場的錢那才叫本事。”
2021年底，比亞迪董事長王傳福在談及比亞迪拆分核心業務獨立上市的決策時，曾如是說道。彼時王傳福還提及，比亞迪半導體已經在上市的路上，未來還有更多的事業部會上市，電池、電機驅動都有可能。
王傳福可能低估了拆分上市的難度。2022年11月15日，在IPO進程四度被“中止”后，比亞迪公告了比亞迪半導體主動撤回創業板上市申請的消息。“待條件成熟時，公司將擇機再次啟動比亞迪半導體拆分上市工作。”

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來源：比亞迪公告
IPO折戟背后，比亞迪半導體估值變化、經營模式等問題遭到重點關注。對大客戶依賴越來越深，比亞迪半導體距離“條件成熟”還有多遠？
主動撤回IPO為哪般？
對于終止推進子公司分拆上市的原因，比亞迪解釋稱是在新能源汽車行業高速增長的背景下，比亞迪半導體新增晶圓產能遠不能滿足下游需求，需要搶時間開展大規模晶圓產能建設，可能會對公司未來資產和業務結構產生較大影響所致。
資料顯示，比亞迪半導體前身為比亞迪微電子，成立次年便開始研發車規級IGBT產品，后者作為重要的功率半導體，是新能源汽車除電池外成本第二高的元件。
不過，國內IGBT市場長期被國際巨頭壟斷，比亞迪也是直至公司自研IGBT芯片的崛起，才逐步完成旗下各個產品線的自主替代。而比亞迪長期占據比亞迪半導體最大客戶位置的局面，也招來了外界的質疑。
2019-2021年，比亞迪半導體向比亞迪集團銷售商品、提供勞務及合同能源管理服務的金額占營收的比例分別達到了54.86%、59.02%和63.37%，第二大客戶則驟降至3%上下。與此同時，比亞迪半導體給關聯方的供貨價格折扣力度持續加大，還能無償使用比亞迪在全球范圍內擁有的注冊商標，以及比亞迪股份的財務系統。這些條件，都為比亞迪半導體的“獨立經營能力”畫上了問號。
值得注意的是，隨著比亞迪新能源汽車銷量和市占率的逐步增長，比亞迪半導體的銷售集中度甚至可能進一步提升。

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來源：罐頭圖庫
一組數據是，比亞迪新能源汽車達到第一個百萬銷量用了13年，第二個用了1年，第三個僅用不足半年。2022年前十個月，比亞迪累計交付的新能源汽車數量約140萬，同比增長158.5%，比全球新能源汽車銷量第二的特斯拉多交付了近50萬輛。
在此背景下，比亞迪半導體的產能負荷水漲船高，公司對產能擴建的需求也已經迫在眉睫。而建設產能產生的折舊攤銷、利息、股份支付等固定費用，則可能會讓比亞迪半導體的盈利能力大打折扣。
“現在新能源汽車發展也非常快，我們得首先保證供應鏈給我們自主可控的供應。”比亞迪董秘表示，未來比亞迪半導體的業績也會反映在比亞迪的財報中。
事實上，除了產能瓶頸，比亞迪半導體在技術實力上與英飛凌、富士電機、三菱電機等國際IGBT巨頭相比還存在差距。