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量化大事件！股指期貨罕見“溢價”，還有這個大消息！( 二 )

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對沖成本下降
股指升水長期利好中性策略
私募排排網數據顯示，截止12月初，近一個月有業績記錄的2703只股票量化產品平均收益率為5.42%，其中2343只股票量化產品實現正收益 ， 占比為86.68% 。
分策略來看 ， 有業績記錄的746只市場中性策略產品近一個月整體收益為1.82%，其中579只市場中性策略產品實現正收益，占比為77.61%；有業績記錄的936只指數增強產品近一個月整體收益為7.89% ， 其中903只指數增強產品實現正收益 ， 占比為96.47%；另外，有業績記錄的1021只空氣指增產品近一個月整體收益為5.79%，其中861只空氣指增實現正收益，占比為84.33% 。
金斧子投研中心表示，股指期貨升水，對于使用該股指期貨作為對沖工具的量化對沖策略無疑會增加對沖端的基差虧損 。金斧子投研中心數據顯示，今年9、10、11月對沖產品的平均收益分別為-1.69%、0.52%、0.10%；而上述數據觀察池中管理人在管的中證500指數增強產品9、10、11月平均超額為-0.51%、0.34%、0.77% 。“由此可以發現，基差收斂對于量化對沖產品的業績影響在9月、11月影響較大 。” 金斧子投研中心相關人士稱 。
談及股指期貨的升貼水變化的影響，好買基金研究中心研究員張錦升表示，市場中性產品對沖端的主要工具是股指期貨 ， 股指期貨的基差收窄甚至轉正會對已建倉的市場中性策略產生負向貢獻 。9月下半旬開始 ， 季月的年化基差從-7%左右收窄至升水 ， 在超額環境出現階段性衰退的背景下，市場中性產品遭遇雙重打擊，市場中性產品的平均回撤幅度在1.5%-2%左右；但另一方面，升水使得策略對沖成本為負，利好未建倉的中性策略 。
格上財富金樟投資研究員關曉敏分析道，中性策略產品的收益是由兩個部分疊加組成，一個是超額收益，另一個是對沖成本，對于中性策略未建倉的產品來講，股指升水意味著對沖成本不僅處于低位 ， 還可以賺取股指升水的錢 ， 從而增厚產品的收益；而對于已建倉的產品來說，股指升水，基差收斂，對沖成本為負，整體收益會有一定的損耗 。“股指升水利好中性策略，對沖成本處于低位且可賺取股指升水的錢 。對沖成本處于低位，目前是布局中性策略的好時機，未配置阿爾法策略可進行適當配置 。” 關曉敏補充道 。
朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園也認為，股指期貨升水有利于中性策略產品建倉 。“隨著上個月隨著基礎市場回暖 ， 中性策略獲得了1.51%的正收益，今年以來月度平均表現僅次于5、6月的1.85%和1.80% 。” 尹田園告訴采訪人員 。
啟林投資認為，股指期貨的升水，會大幅降低對沖成本，對中性對沖產品是比較大的利好 。“股指期貨升水可能會影響到雪球類產品的定價，降低雪球類產品的利率，雪球的發行量下降，雪球結構存量規模逐漸減少 。當升水達到一定程度時，期現套利策略也會逐步開始工作，激活相應的ETF流動性 。目前政策對銀險房的影響還比較大，但是鑒于目前的指數成分股中銀險房的權重相較于過去已經大大降低，預料難以出現類似14年年底的大幅升水情況 。” 啟林投資稱 。
道昆基金表示：“股指期貨升水對于中性量化策略肯定是個利好，因為對沖成本大幅下降 。但是對于已經運作的中性策略 ， 則會產生短期的凈值下跌，投資者面對近期中性策略的回撤需要區分是不是來自于策略的alpha回撤還是基差的變動導致 。如果僅僅是基差的變動，那凈值的回撤只是暫時的 。”
懸鈴資產認為，中性產品通過股指期貨空頭對沖，股指期貨升水會使得對沖成本下降 ， 長期來看是利好中性產品的 。“公司不同產品線根據產品特性 ， 均有不同程度的對沖，所以從整體上看，期貨升水對公司產品表現會起到有利作用 。” 懸鈴資產補充道 。

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