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業績造假？相反利潤好到爆炸( 二 )


公司有可能成為光學膜龍頭 ， 遠期對標3M ， 成為新材料龍頭 。
從財務數據和指標來看 ， 雙星剔除功能膜的收入是30億 ， 激智科技是14億 ， 雙星是激智科技的兩倍 。 毛利率 ， 雙星是21.75% ， 但剔除功能膜之后也達到27%以上 ， 激智科技是27.9% 。 凈利率 ， 雙星20年是14.4% ， 激智科技是9.5% 。 按20年前三季度 ， 雙星新材剔除功能膜以后的研發費用率是5% ， 激智科技是7.4% 。 財務上 ， 雙星新材規模更大 ， 毛利率差不多 ， 凈利率更高 ， 但激智科技的研發費用率更高 ， 對前沿技術的研究更多
從商業模式上來看 ， 雙星新材是一體化 ， 基膜是過去幾年打造的核心能力 ， 在此基礎上在逐步拓展光學顯示膜、離保膜、可變信息材料等6大板塊 。 激智科技的商業模式是以前沿新品研發為主 ， 通過并購來補充基材等能力 ， 打造產品矩陣 。
從產品結構和行業地位來說 ， 雙星新材的基膜和復合膜即將成為全球老大 ， 但擴散膜和增亮膜的份額不如激智科技 ， 因為公司既然主攻復合膜 ， 自然就不會繼續在非復合膜上下太多工夫了 。 擴產的增亮膜和擴散膜主要用于生產復合膜了 。 激智科技過去主攻擴散膜和增亮膜 ， 并獲得成功 ， 如今也有復合膜出貨 。
從核心競爭力來看 ， 雙星新材的核心競爭力是基膜 ， 通過基膜自產來配合應用膜的研發和生產 。 激智科技的核心競爭力是前沿研發 ， 工程師紅利帶來的反應快 ， 低成本研發 。
從客戶結構來看 ， 雙星的客戶主要是海外 ， 尤其是日韓 。 激智科技的客戶主要是國內的京東方、TCL等 。 所以打法上 ， 雙星新材在海外先打敗東麗等公司 ， 然后進軍國內 ， 激智科技則是在國內增亮膜打敗了3M 。
過去兩家其實直接競爭并不多 ， 因為雙星主攻基膜和復合膜 ， 且市場在海外 ， 激智科技則在擴散膜和增亮膜做到國內第一 ， 通過收購得到了5萬噸基膜產能 。
先說基膜 ， 基膜是產業鏈壁壘最高的環節 ， 這在長陽科技的招股書里面是有的 ， 激智科技由于戰略方向是對標3M ， 做成新材料平臺 ， 因此自身并沒有在基膜上投入太多 ， 而收購的公司主要是生產光伏基膜和擴散膜基膜 。
雙星的基膜產能在20年就已經達到16萬噸 ， 光學膜二期今年投產后 ， 規模會超過20萬噸 。 而且雙星具備反射、擴散、增亮、棱鏡等多種基膜能力 。 基材支撐的復合膜賣給三星 ， 基膜賣給LG 。 因此 ， 從產能、品類、客戶上來說 ， 激智科技的基膜能力應該是完全不能和雙星比的 。
然后說復合膜 。 復合膜的難點就是要有全品類基膜能力 ， 才能把良率做上去 。 激智科技調研紀要說去年前三季度的復合膜有7000千萬的收入 ， 主要是國內 ， 今年還要繼續翻倍式放量 。 激智科技是如何在外購基膜的情況下 ， 還可以做到毛利率30%多的復合膜 ， 不太理解 。 猜測可能是目前競爭格局較好 ， 行業量也不大 ， 因而售價較高 。 我不是技術專家 ， 只能說從常識上判斷 ， 雙星新材的基膜和全品類應用膜生產能力支撐的復合膜能力 ， 更容易理解一些 ， 而且雙星的復合膜有全球第一的三星背書 ， 規模上21年有望做到十幾億收入 ， 遠超激智科技 。
激智科技在前沿技術QLED量子點膜上領先 ， 這方面雙星雖然也有布局 ， 但沒有激智科技那么重視 ， 進展不如激智科技 。 激智科技在半導體薄膜上也有布局 ， 這些偏新興前沿的產品可能都快于雙星 。
考慮到雙星新材復合膜今年也要在國內市場大展拳腳了 ， 因此雙星新材和激智科技的正面交鋒 ， 其實是今年 。 當然 ， 他們是一起對進口產品進行替代 ， 然后看兩者替代的份額誰多 。

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