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東吳證券胡翔：2023年券商迎來拐點性變化具有顯著配置價值( 二 )

生活百科東吳證券


02
券商面臨拐點性變化 具有顯著配置價值
科技金融和券商細分行業的整體判斷，科技金融剛才提過，第一整體上平臺的政策監管其實到了一個比較確定性的管理變化的階段 。這個過程中，對于上市公司、行業來說，其實也是面臨一些比較不錯的機會 。另外，我們看到偏信息技術和偏IT建設整體上也面臨一次比較大的提速 ， 就是數字經濟和金融IT建設 。其實也看到上周協會剛強調，要鼓勵券商按照公司一定凈利潤水平，提高IT投入的比例 。另外 ， 剛才自上而下其實也提到了注冊制的一些變化，包括對整個IT貢獻業績的增量也會越來越高 。
另外一個可能是券商板塊里面最重要的點 ， 財富管理的機遇在今年體現會越來越明顯 。2022年其實是財富管理的小年，大家會看到投資收益率一直處于波動向下的過程，整體上凈值都是往下 。另外一方面，基金的保有量的水平，基金的凈申購贖回的水平都是一個負向的貢獻 ， 所以2022年實際上是財富管理的小年 。但是2023年，我們對于自上而下是比較積極的 。所以偏中周期性的角度，我們相信財富管理也面臨著一個周期性向上的過程和機會 。這個機會偏長期的視角來看，財富管理是一個比較確定性的長坡厚雪的賽道 。我們相信財富管理無論是從長期的角度還是短期的角度，都面臨了比較大的機遇 。

東吳證券胡翔：2023年券商迎來拐點性變化具有顯著配置價值

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圖片來源：海洛創意
最后落實到估值，整個券商板塊包括部分的金融科技公司的估值，其實都是處于歷史分位數的最底部，估值性價比是比較高的 。所以在一系列的政策，包括盈利的持續改善的情況下，我們相信整個板塊可能面臨一個比較系統性的機會 。2023年行業的盈利我們做了一個整體的預判 。目前來看，我們基于中性假設拍的行業2023年整體的增長基本上在20%左右 。其實是在2022年比較大的負增長的情況下變化，實際上是從25%以上負增長變成了20%的正增長拐點變化 。這個過程中的變化，我們相信無論是盈利的變化，還是估值變化可能都會比較顯著，所以行業的確是面臨了一個比較確定性的、拐點性變化的重要階段 。估值角度來說，目前行業整體估值跟歷史的估值中樞比都處于一個非常偏低的位置 。所以這個位置我們看很多券商的估值是低于1倍PB以下，無論從合理估值角度來還是歷史比較 ， 我們覺得應該是在一個極端悲觀的情境下產生的結果，未來一定會面臨比較確定性的改善 。
03
資產端底部反轉 壽險曙光初破曉
2022年我們重點推薦是偏財險方向，邏輯和理由其實比較簡單，也比較直接，會看到財險2022年很大程度上是受益于疫情比較嚴格的封控政策 。為什么這樣講？比如我們看車險，疫情政策一封控，汽車出行的概率明顯降低，出行的概率降低，出險率降低，帶來賠付率下降 ， 整個車險綜合成本率下降，收益率上升，是這樣一個邏輯 。壽險正好相反，嚴格的防控下很多線下的產品限制意味著個險渠道的展業會面臨了很多約束，包括增員面臨很多約束 。另外一方面大家的需求也面臨很大的挑戰，所以這個過程中負債端會面臨比較明顯的壓力 。
從2022年底到現在，其實我們覺得壽險會比財險機會更大一些 。重要的一個基礎是我們疫情政策的調整，實際上決定了切換的基礎 。防控政策放開，對壽險會起到很重要的驅動作用，壽險在2022年的基礎上實現比較穩健的增長的概率其實是越來越高 。另外一方面，資產端目前從中短期角度來觀察 ， 無論估值也好、盈利也好，是反轉的一個核心 。第一個，地產的紓困政策漸次落地，整個政策導向發生了比較大的調整，無論是對地產自身的資產，還是對整體宏觀經濟其實都會有一個比較確定性的修復邏輯 。這個修復邏輯下，對于保險公司資產會有一個很明確的推動 。另外一方面，從收益率角度來說，目前來看是長端收益率一個比較確定的底部區間 。我們知道長端利率收益率下行概率變得越來越小，上行的概率其實更大一些 ， 這個過程對于保險資產端也是一個確定性的修復和利好 。

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