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天、晶、晶，光伏下游“三姊妹”比美( 三 )

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2022年一季度末 ， 晶科固定資產達198億（較2021年末凈增28億），在建工程賬面值35億 。同期晶澳在建工程賬面值43億，比晶科高8億 。
晶科固定資產領先 ， 凈資產卻一直落后 。截至2021年末 ， 天合凈資產182億居首，晶澳凈資產167億位居第二 ， 晶科凈資產136億大幅落后 。
2022年1月，晶科在上交所上市，募集資金100億 。一季度末凈資產238億，超過天合、晶澳 。
綜合以上情況，晶科固定資產規模將保持領先 。

天、晶、晶，光伏下游“三姊妹”比美

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晶科計劃使用IPO募集資金中的40億建設7.5GW電池、5GW組件產能 。建成后電池產能將超過20GW，組件產能約28GW 。電池產能仍然不足 ， “硅片換電池”模式將持續 。
固定資產賬面值是原始成本減去折舊而來 。晶科固定資產賬面值領先，產能卻落后存在多種可能性，比較合理的是——新設備成本高于舊設備而且尚未完全達產 。
天合制造費用率降得蹊蹺
三家主營產品都是光伏組件，晶澳毛利潤率保持領先，說明成本控制能力高人一籌 。
光伏組件三大主要成本是：直接材料、直接人工和制造費用 。
天合直接材料成本占比最高，晶科總能拿到相對最低的價格：2020年為69.9%，比晶科高9個百分點；2021年，天合直接材料占成本的80.3%、比晶科高8個百分點 。
天合的人工成本、制造費用處于中游，合讓占營收比例高于晶科、低于晶澳 。2020年天合人工成本占比7.1%、制造費用占比18.4%，合計25.5% 。2021年人工成本占比降到4%、制造費用降至8.1%（天合給出的解釋是“外協加工成本占比下降”），合計12.2%，不到2020年的一半！
但由于直接材料上漲、組件單瓦銷價下跌，及“雙反保證金”提高、運費上漲等因素，最終天合光伏組件毛利潤率下跌了2.5個百分點 。
天、晶、晶，光伏下游“三姊妹”比美

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天合制造費用驟降10個百分點，差不多只有晶科、晶澳的一半 ?！笆鲁龇闯１赜醒?，天合“降本”奇跡能否持續 ， 還有待觀察 。
費用及盈利能力
用藍色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色方可獲得經營利潤 。
2021年三年公司毛利潤率均下降1、2個百分點，但都通過壓縮費用率保住部分利潤 。
晶澳全面壓縮了銷售費用、管理費用和財務費用，三項費用率合計壓縮1.5個百分點 ， 而研發費用率增加了1個百分點；
晶科銷售、管理、財務三項費用率合計下降0.4個百分點，又把研發費用率壓了0.3個百分點 。#姿勢有些難看#
天合毛利潤率下降最多，銷售、管理、財務費用率合計壓降1.8個百分點，毛利率稍強于晶澳 ， 研發費率用提高了0.9個百分點 。
天、晶、晶，光伏下游“三姊妹”比美

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2021年，晶科扣非凈利潤同比下降41.7%，原因是“硅料價格上漲 ， 帶動硅片價格上漲，光伏組件價格無法及時有效傳導” 。但晶澳、天合凈利潤都大幅上升 。

天合制造費用降得蹊蹺，晶科規模領先卻賺得最少，均衡發展的晶澳“最美” 。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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