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6g|面板龍頭京東方：價值重估何時開啟？

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6g|面板龍頭京東方：價值重估何時開啟？

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文 / 零度
出品 / 節點財經
京東方2021年度業績預告顯示 ， 預計2021年實現營收約2150億元至2200億元 ， 同比增長59%-62%；扣非凈利潤237.94億元-240.94億元 ， 同比增長791%-802% 。 業績創歷史新高 ， 一年賺了二十年的錢 。
而與京東方亮眼業績相矛盾的是 ， 一年里 ， 股價從最高點7.25跌掉了32%（截至2022/2/14） ， 經濟學有云 ， “價值決定價格 ， 價格圍繞價值上下波動” ， 京東方的價值在攀升 ， 怎么股價反而住在谷底了呢 ， 這著實有點讓人丈二和尚摸不著頭腦 。

是不是大盤陷入熊市了呢？是不是行業出現危機了呢？我們從大盤走勢與電子元器件指數走勢來看 ， 好像也不盡然 ， 怎么獨獨面板雙雄變成了“面板雙熊”呢？
/ 01 /
是估值過高了嗎？
最近幾個月 ， 高估值板塊迎來大回調 ， 市場整體也不樂觀 。 然而 ， 由估值過高引起的均值回歸 ， 顯然對京東方不適用 。
無論從公司規模還是影響力來說 ， 京東方都是當之無愧的行業龍頭 ， 總市值達到了1895.38億元（行業均值116.63億元） ， 在電子器件中位列第一 。
在電子器件行業中 ， 截至2021Q3 ， 京東方A VS 行業均值：每股收益增長率818.03% VS 77.8%；營業收入增長率72.05% VS 25.75%；凈利潤增長率 708.43% VS 81.50% ， 成長能力為行業頭兩名 。 營業收入1632.78億元VS 68.38億元；凈利潤200.15億元 VS 5.34億元 ， 盈利能力更是居于榜首 。
反觀京東方的估值 ， 不但沒有龍頭溢價 ， 反而連行業平均水平也沒有達到 。 京東方A的市盈率為8.4 ， 位列行業倒數 ， 行業中值為28.46 。

縱向來看 ， 京東方A的估值也是來到了歷史低位 ， 在近三年的市盈率走勢圖中 ， 不但處在30分位以下 ， 而且持續運行在谷底 。
京東方A是不是被錯殺了？何時能迎來價值重估？
在半年前 ， 《京東方被低估了嗎》中我們說明了 ， 市場對京東方的幾個擔憂 ， 其中最重要的是：對周期的擔憂以及對LCD前景的擔憂 。
市場的擔憂有沒有緩解呢？直觀的從股價走勢來看 ， 好似不但沒有緩解 ， 而且更“憂慮”了 ， 那么這份憂慮中有多少是情緒化的作用 ， 有多少是事實呢？
/ 02 /
面板的周期性預期有沒有弱化？
面板是周期性行業 ， 在過去這是市場的普遍認知 。 在上行周期中 ， 面板供不應求 ， 廠商獲利豐厚 ， 不斷增加投資 ， 直至產能過剩 ， 而后逐漸進入下行周期 ， 價格下降 ， 行業低谷加速競爭格局重塑 ， 產能規模加速向龍頭集中 ， 行業大洗牌 。 對面板行業的周期性預期一直是制約京東方估值的重要因素 。 對此 ， 京東方方面堅信面板周期弱化的趨勢不改 。
1）業績環比增速放緩
雖然預期盈利大增 ， 但我們看盈利數據自2020年第三季度營業收入、營業利潤、扣非利潤均實現環比正增長之后 ， 2021Q2增速再次放緩 ， 2021Q3進入了環比負增長 。 雖然累積利潤、同比變化看似一片大好 ， 但基于面板以往的周期屬性 ， 環比的變化不禁加劇市場的擔憂 。

而在此背后是面板價格的下跌 。 從去年6月以來 ， 面板價格似乎就進入了下跌周期 ， 一般需要一年才能止跌 。 統計機構Sigmaintell的報告顯示 ， 2021年 ， 全球電視出貨量2.32億臺 ， 同比下滑7.1% 。 電視面板出貨量2.6億 ， 同比下滑2.3% 。 2022年 ， 全球電視出貨量會繼續下滑3.1%到2.25億臺水平 ， 面板出貨則下滑到2.52億 。

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