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中藥股投資邏輯：個性化與產業化的悖論

【閱讀提示：本周本訂閱號推出“中藥”專題 ， 五篇文章講透中藥賽道 ， 歡迎持續關注 。 下周將推出“生豬養殖”專題 ， 敬請期待 。 】
近期 ， 片仔癀股價異動 ， 使得中藥板塊的股票再次得到關注 。
中醫藥作為中國傳統產業 ， 自古是中國人健康衛生的倚賴 。 現代化以來 ， 面對西醫藥的沖擊 ， 中藥并未沒落 。 產業持續發展 ， 也培育了不少領先企業 ， 中藥大板塊的上市公司已超過130家 。 近年來 ， 中藥受政策推動 ， 發展速度很快 ， 相關上市公司不斷發展壯大 ， 部分公司也成為市場關注的明星股 ， 例如片仔癀、云南白藥、馬應龍等 ， 也有像康美藥業這樣的公司 ， 出現重大風險事件 ， 被市場所唾棄 。
對于這樣的行業 ， 其長期市場前景如何？如何尋找行業內牛股？這些都是投資者所關心的 。 我們從產業技術特征、市場結構、競爭格局、典型企業競爭力分析這幾個視角 ， 來簡要討論這一行業的投資前景和投資邏輯 。
一
中醫藥產業技術特征
這一部分 ， 我們簡要分析中藥產業的底層運行邏輯和技術特征 。 這些因素很大程度上決定了該產業的市場空間、市場結構和競爭程度 ， 從根本上決定了板塊長期的投資邏輯 。
1、市場空間
中藥 ， 是指以中國傳統醫藥理論指導采集、炮制、制劑 ， 說明作用機理 ， 指導臨床應用的藥物 。 中藥根據加工工藝的復雜程度 ， 可分為中藥材、中藥飲片（包括中藥配方顆粒）和中成藥 ， 這也是中藥產業的三大支柱細分產業 。 需要注意的是 ， 這三個并非完全的上下游關系 ， 各自領域都有自己的終端市場 。
隨著人口老齡化和消費升級 ， 居民健康意識和購買力持續提升 ， 具有“治未病”獨特優勢的中醫藥產業迎來了良好的發展機遇 ， 疊加近年來政府背書下的自上而下的中醫藥推廣 ， 中醫藥未來的市場空間逐步擴大 。
但也需要關注居民健康意識增強后 ， 對中醫藥“不科學”的印象會加深 。 例如2015年的“問題銀杏葉”、偶發的中藥劑量控制不合理致死等事件 ， 均造成了公眾對中藥的不信任 。 2017年 ， 中藥產業的市場規模就經歷了一次明顯負增長 。 不過 ， 隨著中藥行業監管、市場運行更加規范 ， 經歷陣痛后的產業增長依然具有前景 。 據弗羅斯特沙利文的預測 ， 到2022年 ， 中國中藥市場規模有望超過1萬億元 。
中藥股投資邏輯：個性化與產業化的悖論
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2、技術特征
一個行業是否具有規模經濟 ， 是一個關鍵的觀察變量 。 若沒有規模經濟 ， 典型企業就無法通過擴張規模來減少單位成本 ， 形成競爭優勢 ， 進而獲得更多市場份額、形成壟斷地位 。 中藥產業在很多環節上都不具備明顯的規模經濟 。 盡管有大企業通過生產線有限地降低成本 ， 但中國80%的中藥材采集以野生中藥材為主 ， 疊加上游農戶種植不規范 ， 中藥產地的生態環境不穩定 ， 成本的關鍵因素還是在于上游中藥材 ， 而非生產過程中的工藝 。
因此 ， 從整個市場看 ， 除了國家背書的個別特許權以外 ， 大部分領域的企業數量眾多 ， 競爭較為激烈 。 目前中成藥與中藥飲片規模以上企業分別超過1600 家、1000家 ， 中小型中藥企業不計其數 。
3、需求結構與上下游市場力量
不同產業的需求結構和特征不同 ， 很大程度上決定了賽道不同 。 在此 ， 有必要介紹基本的中藥垂直分工情況 。
中藥股投資邏輯：個性化與產業化的悖論
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粗略看 ， 中藥產業上中下游分別為中藥材供應、中藥飲片（及配方顆粒）和中成藥生產、醫療機構等終端 。

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