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游戲行業：擁抱版號常態化戴維斯雙擊，游戲出海系核心催化( 二 )


1.3.騰網手游雙寡頭格局進一步加強 ， 港股游戲公司研發、銷售費用率持續提升
為分析2021年港股表現 ， 選取游戲板塊9家相關公司進行財務數據對比 ， 并以整體法對行業表現進行分析 。
全年總體營收增速放緩 ， 增長來源于騰訊、網易經典旗艦游戲及新銳游戲表現 。 2017-2021年港股網絡游戲收入穩步增長 ， 2021年實現營收2572億元 ， 同比增速為11.24% ， 同比減少18pcts 。 其增長主要源于騰訊、網易游戲業務分別同比增長了12%和15% 。 騰訊游戲業務增長得益于《王者榮耀》、《使命召喚手游》、《PUBGMobile》及《Valorant》海內外表現 ， 網易游戲業務增長得益于熱門新款手游《永劫無間》、《哈利波特：魔法覺醒》熱門新款游戲及經典旗艦產品《夢幻西游》、《大話西游》 。 嗶哩嗶哩、IGG、中手游同比略有增長 ， 心動、祖龍娛樂、百奧家庭互動、友誼時光均略有下降 。
A股已披露公司中 ， 吉比特在2021年實現營收46.19億元 ， 同比增長68.44% ， 超過港股整體水平 ， 主要得益于新游《一念逍遙》突出表現、以及《問道手游》等老產品收入增加 。 完美世界21年營收85.18億元 ， 同比減少16.69% ， 主要受部分探索類新游戲《戰神遺跡》等表現不及預期理想 ， 以及部分游戲隨生命周期自然衰減影響 ， 22Q1業績預告《幻塔》新游帶來業績增量 ， 游戲業務扣非凈利約為4.40~4.60億元 ， yoy+32.84%~38.87% 。 我們看好三七互娛、完美世界、吉比特等公司22年業績企穩 ， 版號恢復及游戲出海提供彈性 。
游戲行業：擁抱版號常態化戴維斯雙擊，游戲出海系核心催化
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830新政影響騰訊收入增長 。 8月國家新聞出版署發布的《關于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知》影響下 ， 2021Q4騰訊游戲業務同比增長9% ， 增速同比減少20pcts ， 未成年人總時長同比減少88% ， 占本土市場游戲總時長的0.9% ， 未成年人總流水同比減少73% ， 占本土市場游戲總流水的1.5% 。 在830新政基礎上 ， 騰訊還對未成年人防沉迷措施層層加碼 ， 并且把未成年防沉迷系統做成一項常態化管理工作 。 在完備的未成年人保護措施下 ， 收入減少主要系未成年人的消費減少及研發資源向新措施進行重心傾斜等 。 公司預計未成年人保護措施的影響將于2022年下半年全面消化 ， 且公司游戲業務有望受益于版號恢復發放以及新游戲的推出 。
騰網手游收入占中國游戲海內外收入達64% ， 騰訊已超50% 。 2021年 ， 中國移動游戲市場實際銷售收入2255億元 ， 中國手游海外市場實際銷售收入161億美元（約1025億元） ， 合計約3280億元 ， 騰訊海內外手游業務收入1648億元 ， 占比超過50% ， 網易海內外手游業務收入443億元 ， 占比超過14% ， 其他公司合計36% 。
游戲行業：擁抱版號常態化戴維斯雙擊，游戲出海系核心催化
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2021年全年游戲公司整體2021年港股游戲公司整體毛利率為53% ， 與2020年相比下降1.98個pcts 。 其中 ， 騰訊21Q4增值服務毛利率為48.7% ， yoy下降2.8pcts ， qoq下降4.3pcts ， 主要由于電子競技賽事有關的成本的內容成本增加；嗶哩嗶哩毛利率按照公司整體業務披露 ， 受直播及增值、廣告收入等其他業務影響而明顯低于行業水平；受第三方分成較高的游戲收入比例下降影響 ， 百奧家庭互動、中手游同比有較明顯提升 ， 分別+7/+5pcts 。 港股游戲公司收入主要系全額確認法 ， A股游戲公司收入主要系凈額確認法 ， 一般高于港股游戲公司毛利率 ， 吉比特17-20年間毛利率保持在85%以上 ， 受新代理游戲分成影響 ， 21年毛利率略有下降至84.88% 。

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