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本文作者 | 張賀
A股常有“一根陽線改變信仰”的玩笑話，不過事實上短期波動很難改變股價趨勢 。但今年3月以來跌跌不休的COMEX紐約黃金期貨主力合約，最近在短短10個交易日里上漲近10%，刷新3個月新高 。因為這樣的反彈，黃金被不少券商集中推薦，甚至有人認為將再次開啟黃金牛市 。
黃金與美元的博弈
商品價格的決定因素是供需 。并非生產資料的黃金更多表現為一種無息資產和超主權貨幣，黃金需求也主要受到人們對未來經濟預期的影響 。由于全球資本市場的資金是有限且趨利的，而黃金又是無息資產，因此只有當預期未來不確定性較大或其他資產很難取得收益時 ， 黃金才會受到更多青睞，此時主要表現為避險需求 。而當有明確的較高收益的資產存在時，黃金的需求會下降 ， 黃金價格也會因此下跌 。
從歷史來看 ， 雖然布雷頓森林體系解體后，黃金不再與美元直接掛鉤，但美元作為世界貨幣 ， 其未來收益的預期仍然是黃金價格最主要的影響因素 。過去幾十年，黃金價格和美元實際利率（通常用美國十年期國債利率代表實際利率）也確實呈現出明顯的負相關 。
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近期，在國際局勢并無明顯變化的情況下 ， 黃金價格的上漲不是因為別的，就是美元指數走弱了 。
11月3日美聯儲宣布加息75個基點 ， 這是美聯儲連續第四次加息75個基點 。在此次美聯儲議息會議上，新增了“在確定未來目標區間的加息速度時，委員會將考慮貨幣政策對經濟活動、通貨膨脹的滯后影響…”，同時，美聯儲主席鮑威爾也表明“可能最早會在 12 月份的議息會議上放慢加息步伐 。”
雖然美元利率已經水漲船高，但可能放慢加息步伐的言論也抑制了美元指數的上漲勢頭，給非美元資產以喘息之機 。此后，隨著美聯儲最關注的美國CPI和PPI數據超出預期的下降 ， 連續的“組合拳”讓美元指數連續回調，黃金價格則應聲而漲 。
黃金新一輪牛市？
太平洋證券認為，“加息速度”和“加息終點”是市場博弈的兩個角度 。美聯儲公告中對通脹滯后性的考量 ， 很大程度上是未來會放緩加息的信號 。從這個角度看，美元下跌和黃金上漲正是市場對這種預期的反應 。
但是，如果就此就認為黃金可能開啟新一輪牛市，或許有些著急了 。
畢竟，放緩加息并不是不加息 。即使未來美聯儲的加息步伐由每次75個基點調整為50個基點或25個基點，但較高利率的保持仍然會對黃金為代表的其他資產形成虹吸效應 。更何況，市場普遍認為未來利率可能會達到5%以上 ， 部分激進分析甚至認為會到6% 。“加息終點”正是市場資金所不能忽視的一方面 。而且在經過連續4次75個基點的加息之后，美國10月CPI仍然同比增長7.7% ， 處于較高水平 。
中信證券則從歷史數據進行分析 。美債實際利率代表美元無風險實際投資回報率，與經濟增速有關，因為增速越高、投資回報率越高 。中信證券認為最近10年美債實際利率處于1.6%附近，已經接近2002-2007年的實際利率中樞，這是極不合理的 。因為未來的全球增長前景不僅不如2002-2007，甚至會較2010-2020更弱 。對于經濟前景的看法 ， 任正非在今年8月也曾認為未來10年全球經濟將面臨較大壓力 。
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