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需求不及預期，特斯拉被曝將降低上海工廠20%產能，最快本周生效( 二 )

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不過 ， 低價只是競爭的一個子策略，一家企業最終能否競爭勝利，是多因素因緣和合的結果 。
本文我們借助巴菲特的護城河思想，對特斯拉、比亞迪，以及國內造車新勢力，做個汽車行業競爭優勢的量化分析，看看在競爭加劇下，相關公司的競爭力到底如何？
電動車江湖里的護城河很多人都知道，護城河的概念來自股神巴菲特 。巴菲特說："優質的產品、卓越的管理，這些固然不錯 ， 但是它們不叫護城河 。"他甚至還放了一句狠話："護城河比CEO還要關鍵，經濟護城河，是一種結構性的優勢 。"
巴菲特這段話云里霧里，曾把不少人繞暈 。事實上，所謂護城河，翻譯成大白話就是"對手進不來，客戶出不去"的壁壘 。如果沒有護城河 ， 企業的業務增長，會進入一種所謂"賊船型業務"的困境，即業務不斷發展，但是客戶不斷流失，無法形成一個穩定的正向疊加結構，難以聚沙成塔 。
既然護城河這么有用，那在現實中 ， 它到底是何種樣貌？
美國晨星公司的股票研究業務主管帕特·多爾西，在那本價值投資者幾乎人手一本的《巴菲特的護城河》中提出，護城河有四種：無形資產（包括品牌、專利、法定許可）、轉換成本（遷移到其他產品的難度）、成本優勢、網絡效應（參與者越多，產品價值越大） 。
以上幾個護城河概念，僅僅是定性討論 。具體分析時，我們有必要再加入定量元素，以規避所謂主觀判斷的模糊 。
在《巴菲特的護城河》中，帕特·多爾西談到，要了解一家公司是否擁有護城河，核心要檢查的關鍵點是 ， 公司以往的資本回報率——超群的資本回報率，意味著企業可能有護城河，而糟糕的資本回報率意味著競爭優勢的匱乏 ， 除非公司業務出現實質性的變化 。
資本回報率的關鍵指標是什么？作者列舉了三個類似的指標，ROA（總資產回報率）、ROE（凈資產收益率）、ROIC（投資資本回報率） 。總的來說，每個指標都可以為我們提供相同的信息，只不過方式略有不同而已 。
這里 ， 我們以巴菲特推崇的ROE（凈資產收益率）做代表指標，看看核心電動車企業的護城河表現 。
所謂ROE，簡單理解就是股東每投入一元資本，在某個營業周期能獲取的凈利潤 。比如股東投入100萬元，當年公司獲得20萬元凈利潤，ROE就是20% 。
ROE多少合適？根據作者總體經驗判斷 ， 以及巴菲特的論述 ， 我們可以把15%作為衡量競爭能力的臨界值——只要企業的股東權益回報率長期達到或超過15%，那么，它就更有可能比那些低于該臨界值的企業擁有護城河 。
對應到電動汽車行業，僅從ROE來看，特斯拉截至三季度已經達到了恐怖的25%，其他企業似乎仍需努力 。
國內車企中 ， 比亞迪勢頭值得關注，其截至第三季度ROE已經達到了5.74%，如果未來每個季度都能達到這個水平，那么總體ROE超過15%不是問題 。
相比之下，"蔚小理零"等新勢力，在ROE維度來看，則沒有構建起護城河 。

需求不及預期，特斯拉被曝將降低上海工廠20%產能，最快本周生效

文章插圖
核心電動車企ROE對比/豹變
當然，多爾西曾反復強調，哪怕ROE已經超過15%，企業也可能并未有護城河，如果初期競爭不激烈，企業也有可能獲得高ROE 。
比如有觀點就認為 ， 特斯拉目前的高盈利能力，以及當下訂單不及預期后可能降價，原因正是此前競爭并不激烈 。
而這就涉及到一個問題，以上看似構建起護城河的電動車企業，是否真的具備了護城河要素？還沒構建護城河的公司，能否看到護城河的影子？

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