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海利生物：2015年逆勢擴張 2016年迎來口蹄疫等大品種上市

生活百科口蹄疫

投資要點
事件：海利生物公開2015年年報，公司實現營業收入3.17億元，同比增長10.97%，實現歸屬于母公司股東凈利潤0.95億元，同比增長-5.75% 。同時公司公開2015年利潤分配方案，以2015年末總股本2.8億股為基數，向全體股東進行未分配利潤送紅股，每10股送紅股1股，每10股派發明金股利人民幣1元(含稅);同時以資本公積金向全體股東每10股轉增 12股 。上述方案實施后，公司總股本將變更為6.44億股 。
2015年養殖行業集體存欄下行，但公司主業豬用疫苗業務收入依然逆勢擴張13.35% 。2015年上半年養殖行情較為低迷，下半年雖然行情好轉，但盈利并不盡全轉化為當期的購苗需求(補流與償債等)，集體豬用疫苗行業處于低迷期 。雖然公司主業豬用疫苗業務(毛利占96%)受行業影響而毛利率下降1.7%左右，但在整個存欄下行區間依然踴躍開辟市場，獲得了活苗14.94%與滅活苗23.53%的量增 。而禽鏈2015年集體處于虧損態勢，公司禽用疫苗業務毛利率下滑近10%，但因體量僅占總體業務不足5%而對業績并無較大影響 。
全球先進口蹄疫疫苗2016年將上市，腹瀉三聯苗有望超市場預期，多個億元品種2017年放量可期 。
當前公司引進的阿根廷BB公司全球先進口蹄疫疫苗預計將于2016年下半年上市，全懸浮、高度純化工藝保證了產品質量處于率先地位(保護期8個月到1年、抗原含量30-45微克、雜蛋白含量低) 。當前商品豬滲透率仍僅不足10%，公司有望借助2016-17年高盈利的臃適環境及率先的營銷網絡，在中大型養殖場推廣高端口蹄疫苗，2017年產品放量至3-4億元體量可期 。
調研顯示當前腹瀉成為豬場頑疾，流行病調查顯示病毒性腹瀉陽性率在2016年已上升至67%(2014年為20%、2015年為46%)，混合感染(輪狀病毒等)情況普遍 。因此疫情多發刺激臃適腹瀉三聯苗(活苗毒力強而效果好、聯苗防疫混合感染與變異新毒)持續旺銷，調研顯示哈爾濱維克生物2015年腹瀉三聯苗半年度銷售額就已經過億 。我們以為市場對海利年中即將上市的腹瀉三聯苗預期不足，參照維科的億元銷售體量及30億市場空間，在更加強悍的營銷網絡帶動下，2017年公司腹瀉三聯苗有望達到2-3億元體量 。【海利生物：2015年逆勢擴張 2016年迎來口蹄疫等大品種上市】
公司其他競爭力產品高致病性禽流感DNA苗(抗體持續光陰有望長達1年)、支原體肺炎疫苗(細菌性疫病發病率上升)、豬喘氣病疫苗等也有望為業績快速增長提供支持 。
營銷網絡持續升級，技術服務加速新品推廣 。公司未來在市場化服務體系建成后，有望在此前營銷網絡基礎上增添疫病定點監測、疫情預警、應急反應、遠程咨詢、經銷商培訓等多項功能，提升原有產品的客戶粘性 。更重要的在于，公司升級后的營銷網絡有望增強在重雜疫病形勢(混合感染、繼發感染等)下的技術服務能力，保證口蹄疫、腹瀉三聯苗等新品的迅速推廣與業績放量 。
暫不考慮利潤分配造成的股數變動，我們預計公司2016-17年歸屬母公司股東凈利潤分辭為1.63、4.13億元，eps分辭為0.58、1.48元/股 。結合大品種與主業不同放量節奏及預期參照，贈與口蹄疫45億(17年0.9億元母公司凈利潤*50倍)、腹瀉42億(17年1.2億凈利潤*35倍)、主業45億(淘汰大品種后16年1.35億*30倍)、注入預期20億，共152億 。
風險因素：(1)新品上市速度低于預期;(2)新品質量低于預期 。

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