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惠普|財華洞察|拭目以待！惠普會不會成為下一個蘋果？( 二 )

蘋果打印機惠普


從數據比較可得 ， 不論是對標個人電腦的同行戴爾還是打印機業務競爭對手佳能 ， 惠普的盈利能力都更為優越 。

而且估值相對同行低 ， 見下表 ， 雖然惠普的盈利能力更為優勝 ， 但市盈率估值要低于戴爾和佳能 。

輕資產經營模式讓惠普更靈活
惠普主要通過外包生產其設計的產品 ， 以節省時間和提供更佳的成本效率 ， 而且該公司能夠通過多個外包商來確保供應鏈的靈活性 。
這種方式的優勢是輕資產經營 ， 惠普不需要購置工廠設備等耗資甚巨、占用大量資源的資產 ， 也無需雇傭大批工人確保生產流程順暢 ， 這就節省了大筆經營支出和資本支出 。
而且能夠通過JIT（Just In Time）模式將庫存壓力轉移給供應商 ， 降低相應的運營成本和潛在風險 ， 也能為其釋放龐大的流動性（將在下文提到） 。
截至2022年1月31日 ， 惠普的資產總值只有389.12億美元 ， 卻能產生收入648.68億美元 ， 也就是說每1元資產的投入就能產生一年1.67美元的收入 。
其資產當中 ， 物業和設備的資產總值僅為26.19億美元 ， 比現金及現金等價物還低 ， 相當于總資產的6.73% ， 而其現金及現金等價物的占比都達到8.72% 。 現金資產能產生利息收入 ， 而物業和設備等損耗型資產一般僅產生維護成本 ， 這就是重資產和輕資產的優劣勢區別 。
向供應商或債權人借流動性
正如前文所述 ， 外判模式讓惠普免卻了持有大量庫存的煩惱 。
截至2021年10月末 ， 惠普的存貨周轉期為53天 ， 應收賬周轉日為30天 ， 也就是說 ， 平均53天賣出產品 ， 30天收到貨款 ， 合共83天 。
但惠普對供應商明顯具有強大的議價力 ， 應付賬周轉期達到108天 ， 也就是說 ， 惠普有108天的付款寬限期 ， 收到貨款發了貨之后還可以多緩個25天再付款給供應商 ， 這無疑為它提供多25天的資金使用期 ， 擁有更大的資金調用靈活性 。
龐大的應付賬款正是其負債較高的原因 ， 所以惠普的股東應占權益為負數 ， 但這并非其財務狀況不理想 ， 而只是因為它擁有較長的付款期 ， 意味著惠普有能力用供應商/債權人所提供的延長貨款期限為其爭取到財務靈活性 ， 用以回饋股東——盡管其股東應占權益為負數 。
回購力度甚至優于蘋果
產業和財務優勢讓惠普騰出空來回饋股東 。
截至10月末的2021財年 ， 惠普向股東回饋72億美元 ， 相當于其當前市值422億美元的17.1% ， 包括63億美元股份回購和9億美元現金股息 。 截至2021年10月31日 ， 惠普還有64億美元的回購授權額度 ， 該公司表示將繼續在2022財年回購至少40億美元股份 ， 這相當于其當前市值的10% 。
一直以來 ， 惠普在派息和回購股份方面都不遺余力 ， 見下表 。

或許 ， 這正是精于算計投資回報的伯克希爾選擇惠普的重要原因 。
相比之下 ， 截至2021年9月25日 ， 蘋果回購了859.71億美元股份 ， 支付了144.67億美元股息 ， 合共1004.38億美元 ， 相當于其當前市值的3.58% 。
而在2021年12月25日 ， 蘋果授權了一項3150億美元的普通股回購計劃 ， 到2021年12月25日 ， 已使用了2745億美元的額度 ， 相當于其當前市值28092億美元9.77% 。
也就是說 ， 若蘋果完成回購計劃并注銷股份 ， 其現有股東的權益或可提升9.77% 。 惠普的道理一樣 ， 股息加回購（假設注銷） ， 惠普可為股東帶來17%以上的權益升級 。
當然 ， 從創新力、盈利能力來看 ， 惠普與蘋果相距甚遠 ， 而且就個人系統產品和打印機的置換需求來看 ， 未必比得上蘋果產品快速迭代所帶來的需求驅動來得利落 。 但是惠普的優勢勝在完善而成熟的產業鏈 ， 優越的議價力 ， 這為其回饋股東提供了底氣 ， 尤其在美國收緊貨幣政策之時 ， 資金成本增加 ， 惠普所得到的利息價值也更具吸引力 。

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