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銀行理財大面積“破凈”再度占據近期的頭條 。流動性趨緊推動同業存單利率快速上行，同時觸發貨幣市場基金大規模贖回 ， 進一步加劇同業存單上行壓力 。疊加地產和疫情政策調整，債券利率整體上行 ， 并觸發負反饋機制 。
這也進一步打破了各界對理財“穩健收益”的認知 ， 加之11月以來，債券市場的調整幅度之大、速度之快，讓人甚至想起2016年底的債災 。10年期國債收益率從2.65%快速上行到2.9%附近，十年期國開債活躍券從2.77%上行到3%附近，一年期存單從2%上行到2.6%左右 ， 機構青睞的二級資本債更是成為重災區，上行幅度超過60BP 。
根據第一財經采訪人員對多家銀行系理財子公司（下稱“理財子”）、公募基金人士的采訪，由于年末流動性跨年資金緊張，債牛難現，但目前沖擊波最猛烈的時候已過，贖回暫時告一段落，市場進入震蕩期 。此時贖回理財可能并非良策，但產品凈值波動加大，或增加投資者的風險厭惡情緒，這會讓投資者選擇波動性更小的貨幣產品或類貨幣產品 。
負反饋機制加劇凈值波動
債市大幅拋售始于11月14日 。10年期國債活躍券220019收益率從2.70%左右上升至2.8525%附近 ， 接近年內高點；1年期國債收益率更是從1.86%上升至2.07%，升幅超過20BP 。
“我的3個月期理財產品周四（11月17日）到期 ， 15萬本金收益只有150元 ?！崩碡斂托±睿ɑ┯谏现芪澹?1月18日）對采訪人員感嘆 。這筆賬算下來 ， 這筆理財的年化收益僅0.4%，即使在理財預期收益率一降再降的背景下 ， 各界認為至少2%的年化收益是可以保住的，然而事實卻大相徑庭 ， 這和最近的債市大震蕩息息相關 。
表面上看，各界認為債市波動的原因在于市場對經濟預期的逆轉，即11月以來，政策暖風頻吹、地產支持政策相繼出臺，避險資產債券必然被率先拋棄 。此外，8月以來的“債牛”是因為意外的一連串降息（MLF和LPR）驅動，而近期資金面的趨緊無疑加劇了債市的壓力 。
但更關鍵的因素還是流動性趨緊 。某股份行下屬理財子投研部人士對采訪人員表示 ， 這一輪債市的負反饋核心在于短端，同業存單利率大幅攀升影響了貨幣基金和短債，即短端同業存單利率上行太快，估值的變動，導致大量贖回，并進一步引發了負反饋 。
民生證券方面提及，首先，財政需求從兩方面吸收大行的流動性壓力 。第一是債券發行，大行承接新發行的專項債和政策性金融債；第二是超去年同期規模的土拍數量，又吸收了企業的活期存款，主要以城投的企業為主 。但與上半年不同的是，當前財政支出力度大幅減弱，從而對流動性產生虹吸作用，導致大行流動性收緊，大行減少資金融出規模，并多發行同業存單補充負債 。
其次，監管壓力開始顯現 。一方面是現金管理類理財產品規模壓降，拋售同業存單，導致同業存單需求減少 。同業存單供需短期內不平衡，推動同業存單利率快速上行，資金利率抬升，同時觸發貨幣市場基金大規模贖回，進一步加劇同業存單上行壓力 。最后，疊加地產和疫情政策調整 ， 債券利率整體上行，并觸發負反饋機制 。負反饋機制的原理是“債券利率上升—理財產品和貨幣市場基金凈值下降—贖回壓力加大—債券利率進一步上升” 。
近期，1年期AAA商業銀行同業存單利率從月初的2.02%飆升至2.65%，債券市場出現大幅調整，10年期國債利率快速上行，突破2.8%重要支撐位 ， 一度逼近2.9% ?！霸谀壳皞碌那闆r下，貨幣基金面臨極大的偏離度壓力和贖回壓力 。一年期銀行存單利率上行幅度達70BP 。目前銀行存單主要的投資者是貨幣基金，因此貨幣基金的偏離度和贖回壓力加劇了資金面波動 ?！鄙鲜鐾堆腥耸繉Σ稍L人員表示 。
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