【唐人神“輸血”養肥定增收購標的】唐人神于9月30日發布了《發行股份及支付現金購買資產并募捐配套資金暨關聯交易報告書(草案)》，準備以每股10.04元的價格定向發行4139.44萬股股份，外加4300萬元現金用于收購龍華農牧90%的股權 ， 由此計算被收購標的龍華農牧集體估值高達5億元以上 。此外,上市公司在本次增發過程中還將向唐人神控股、谷琛非公開辟行股份募捐配套資金不超過3.72億元，用于支付對價和兩個生豬養殖項目的建設 。筆者分析本次定向增發報告書所披露的相關信息,發明龍華農牧存在著不少問題值得投資者去探討 。
被關聯交易“夾擊”的龍華農牧
根據審計報告披露的數據，龍華農牧在2015年和2016年上半年存在著金額碩大、占比尤其高的關聯交易，其中向關聯方“株洲市九鼎飼料有限公司”采購飼料金額分辭為8475.07萬元和3512.86萬元，占當期同類型業務的比重分辭高達97.51%和95.5%，由此看，來自于這家關聯方的產品供應幾乎壟斷了龍華農牧的飼料采購 。同時，龍華農牧還向其參股股東的親屬龍件華采購勞務26.7萬元和56萬元，也占到同類型業務的50.76%和56.37% 。
不僅如此，從龍華農牧的主要銷售客戶來看，唐人神的子公司“湖南唐人神肉制品有限公司”在2015年成為了龍華農牧的新晉大客戶，并以1847.48萬元的銷售額位列龍華農牧第二大客戶;在今年上半年，“湖南唐人神肉制品有限公司”更是以3174.05萬元的銷售額，穩居龍華農牧首席大客戶，銷售占比高達31.84% 。
從上述數據可以發明，龍華農牧自2015年開始在經營層面嚴重依賴于關聯交易，不僅飼料采購端被關聯方壟斷，而且銷售端也被“隱性關聯方”唐人神占領了主導地位 。從某種角度來看，龍華農牧從2015年開始就已經喪失了孤立經營能力，購銷兩端均被關聯方把控著 。關聯交易的驚險之處就在于其金額和價格的可控制性 ， 而購銷兩端均被控制著的龍華農牧的經營和盈利數據，又有多少可信程度呢?
值得注意的是，龍華農牧的經營規模從2015年開始大幅增長 ， 在銷售收入僅微幅增長不到10個百分點的條件下，凈利潤卻相當于2014年的3.5倍，而巧合的是,從2015年開始龍華農牧的關聯交易也浮現了激增 。在諸多信息的巧合下,又如何不令人懷疑龍華農牧的經營和業績是被關聯方控制下的粉飾數據呢?
存欄生豬成本及數量存在疑點
根據收購報告書披露的信息，龍華農牧在報告期內的生豬產量始終超過同期的銷量 ， 其中2014年產量為11.21萬頭、銷量為9.04萬頭，產銷差為2.17萬頭;2015年產量為10.31萬頭、銷量為8.65萬頭，產銷差為1.66萬頭;2016年上半年產量為6萬頭、銷量為5.05萬頭，產銷差為0.95萬頭 。也就是說，龍華農牧在最近兩年半里，就凈增添了4.78萬頭的生豬存欄數量 。
在正常的會計核算邏輯下 ， 龍華農牧的這些新增生豬存欄數量，會被按照不同的銷售需求和預計處理方式 ， 分辭計入到“消耗性生物資產”和“生產性生物資產”科目當中，根據審計報告披露的數據，截止到今年上半年末，該公司“消耗性生物資產”和“生產性生物資產”科目余額分辭為2308.87萬元和1738.88萬元，合計就是4047.75萬元 。
即便我們倘若龍華農牧在2014年初，也即2013年底沒有任何生豬存欄，至目前所有的生物資產都是源自于最近兩年半的產量，對應著該公司的存欄生豬單位入賬價值最高也不過才846.81元/頭 。對于養殖企業 ， 這樣的入賬價值是否合理呢?
再來看最近一期的數據 ， 今年上半年龍華農牧的“消耗性生物資產”科目余額凈增添了約200萬元，同時“生產性生物資產”科目余額則凈增添了約700萬元，合計的存欄生豬入賬價值增添了900萬元左右 。這對應著該公司同期不足1萬頭的新增存欄生豬，相當于該公司同期生豬銷售量的五分之一 。然而在今年上半年中，龍華農牧結轉的生豬銷售成本卻高達9949.55萬元，相當于同期該公司存欄生豬賬面價值增量的10倍以上 。
唐人神于9月30日發布了《發行股份及支付現金購買資產并募捐配套資金暨關聯交易報告書(草案)》，準備以每股10.04元的價格定向發行4139.44萬股股份，外加4300萬元現金用于收購龍華農牧90%的股權，由此計算被收購標的龍華農牧集體估值高達5億元以上 。此外,上市公司在本次增發過程中還將向唐人神控股、谷琛非公開辟行股份募捐配套資金不超過3.72億元，用于支付對價和兩個生豬養殖項目的建設 。筆者分析本次定向增發報告書所披露的相關信息,發明龍華農牧存在著不少問題值得投資者去探討 。
被關聯交易“夾擊”的龍華農牧
根據審計報告披露的數據 ， 龍華農牧在2015年和2016年上半年存在著金額碩大、占比尤其高的關聯交易，其中向關聯方“株洲市九鼎飼料有限公司”采購飼料金額分辭為8475.07萬元和3512.86萬元 ， 占當期同類型業務的比重分辭高達97.51%和95.5% ， 由此看，來自于這家關聯方的產品供應幾乎壟斷了龍華農牧的飼料采購 。同時，龍華農牧還向其參股股東的親屬龍件華采購勞務26.7萬元和56萬元，也占到同類型業務的50.76%和56.37% 。
不僅如此，從龍華農牧的主要銷售客戶來看，唐人神的子公司“湖南唐人神肉制品有限公司”在2015年成為了龍華農牧的新晉大客戶 ， 并以1847.48萬元的銷售額位列龍華農牧第二大客戶;在今年上半年，“湖南唐人神肉制品有限公司”更是以3174.05萬元的銷售額，穩居龍華農牧首席大客戶，銷售占比高達31.84% 。
從上述數據可以發明，龍華農牧自2015年開始在經營層面嚴重依賴于關聯交易，不僅飼料采購端被關聯方壟斷 ， 而且銷售端也被“隱性關聯方”唐人神占領了主導地位 。從某種角度來看，龍華農牧從2015年開始就已經喪失了孤立經營能力，購銷兩端均被關聯方把控著 。關聯交易的驚險之處就在于其金額和價格的可控制性，而購銷兩端均被控制著的龍華農牧的經營和盈利數據，又有多少可信程度呢?
值得注意的是，龍華農牧的經營規模從2015年開始大幅增長 ， 在銷售收入僅微幅增長不到10個百分點的條件下，凈利潤卻相當于2014年的3.5倍，而巧合的是,從2015年開始龍華農牧的關聯交易也浮現了激增 。在諸多信息的巧合下,又如何不令人懷疑龍華農牧的經營和業績是被關聯方控制下的粉飾數據呢?
存欄生豬成本及數量存在疑點
根據收購報告書披露的信息，龍華農牧在報告期內的生豬產量始終超過同期的銷量，其中2014年產量為11.21萬頭、銷量為9.04萬頭，產銷差為2.17萬頭;2015年產量為10.31萬頭、銷量為8.65萬頭，產銷差為1.66萬頭;2016年上半年產量為6萬頭、銷量為5.05萬頭，產銷差為0.95萬頭 。也就是說 ， 龍華農牧在最近兩年半里，就凈增添了4.78萬頭的生豬存欄數量 。
在正常的會計核算邏輯下，龍華農牧的這些新增生豬存欄數量，會被按照不同的銷售需求和預計處理方式，分辭計入到“消耗性生物資產”和“生產性生物資產”科目當中，根據審計報告披露的數據，截止到今年上半年末，該公司“消耗性生物資產”和“生產性生物資產”科目余額分辭為2308.87萬元和1738.88萬元，合計就是4047.75萬元 。
即便我們倘若龍華農牧在2014年初 ， 也即2013年底沒有任何生豬存欄，至目前所有的生物資產都是源自于最近兩年半的產量，對應著該公司的存欄生豬單位入賬價值最高也不過才846.81元/頭 。對于養殖企業，這樣的入賬價值是否合理呢?
再來看最近一期的數據，今年上半年龍華農牧的“消耗性生物資產”科目余額凈增添了約200萬元，同時“生產性生物資產”科目余額則凈增添了約700萬元 ， 合計的存欄生豬入賬價值增添了900萬元左右 。這對應著該公司同期不足1萬頭的新增存欄生豬，相當于該公司同期生豬銷售量的五分之一 。然而在今年上半年中，龍華農牧結轉的生豬銷售成本卻高達9949.55萬元，相當于同期該公司存欄生豬賬面價值增量的10倍以上 。
也就是說 ， 龍華農牧所體現出來的生豬銷售結轉單位成本，顯然超過了該公司庫存存欄生豬的入賬價值，這并不符合正常的財務核算原則，不得不令人懷疑該公司是否真的擁有收購報告書中所表述的存欄生豬數量?
配套資金“養肥”了龍華農牧
截止到今年上半年末 ， 龍華農牧的賬面凈資產金額僅為1.47億元，而根據收益法評估方式得出的結果，龍華農牧集體估值則高達50956.56萬元 ， 相比賬面凈資產溢價了3倍以上 。收益法評估方式相當于是龍華農牧未來實現凈現金流量的折現，因此直接取決于該公司未來預期的盈利能力及盈利成長性 。
根據收購報告書披露的信息，龍華農牧原股東針對該公司未來三年的凈利潤實現金額贈出了相應允諾，2016年度、2017年度和2018年度經審計的凈利潤分辭不低于6651萬元、5544萬元和4343萬元 。盡管此允諾呈現出令人為難的逐年下滑趨勢 ， 但在今年上半年已經實現4645.9萬元凈利潤的基礎上，該公司下半年僅需要再實現2000萬元凈利潤即可“盡成任務” ， 盈利允諾的實現難度并不大 。
值得關注的是，在本次唐人神在增發股份收購龍華農牧的同時，將另外募捐3.72億元資金，除用于中介機構費用和支付本次交易的現金對價之外，剩余部分將所實用于龍華農牧在東沖和塘沖的生豬養殖項目，總投資額高達3.3億元,相較龍華農牧現有的1.47億元凈資產規模而言,唐人神的本次募捐配套資金將再造兩個龍華農牧 。
這里面值得反思的是，參考龍華農牧現有的盈利水平和經營規模 ， 和原股東針對該公司未來三年的盈利允諾來看，新增的投資項目足以支撐該公司未來所需的業績增長需求 。也就是說 ， 龍華農牧實際上是在利用唐人神提供的資金來實現未來盈利的增長;反過來再以這樣的盈利增長來抬高唐人神的收購金額 。這么算下來,唐人神豈不成了冤大頭?
截止到今年上半年末，龍華農牧的賬面凈資產金額僅為1.47億元，而根據收益法評估方式得出的結果 ， 龍華農牧集體估值則高達50956.56萬元，相比賬面凈資產溢價了3倍以上 。收益法評估方式相當于是龍華農牧未來實現凈現金流量的折現，因此直接取決于該公司未來預期的盈利能力及盈利成長性 。
根據收購報告書披露的信息 ， 龍華農牧原股東針對該公司未來三年的凈利潤實現金額贈出了相應允諾，2016年度、2017年度和2018年度經審計的凈利潤分辭不低于6651萬元、5544萬元和4343萬元 。盡管此允諾呈現出令人為難的逐年下滑趨勢，但在今年上半年已經實現4645.9萬元凈利潤的基礎上，該公司下半年僅需要再實現2000萬元凈利潤即可“盡成任務”，盈利允諾的實現難度并不大 。
值得關注的是，在本次唐人神在增發股份收購龍華農牧的同時，將另外募捐3.72億元資金，除用于中介機構費用和支付本次交易的現金對價之外，剩余部分將所實用于龍華農牧在東沖和塘沖的生豬養殖項目，總投資額高達3.3億元,相較龍華農牧現有的1.47億元凈資產規模而言,唐人神的本次募捐配套資金將再造兩個龍華農牧 。
這里面值得反思的是，參考龍華農牧現有的盈利水平和經營規模 ， 和原股東針對該公司未來三年的盈利允諾來看，新增的投資項目足以支撐該公司未來所需的業績增長需求 。也就是說，龍華農牧實際上是在利用唐人神提供的資金來實現未來盈利的增長;反過來再以這樣的盈利增長來抬高唐人神的收購金額 。這么算下來,唐人神豈不成了冤大頭?
