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央行超額等價續做MLF，12月5年期LPR或將下調

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央行超額等價續做MLF，12月5年期LPR或將下調

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21世紀經濟報道采訪人員楊志錦上海報道在近期債市持續調整的背景下，市場對12月MLF的續做尤為關注：如果MLF降息，則對債市構成極大利好；如果MLF不降息，但超額續做，對債市也友好；如果MFL不降息但縮量續做，則債市調整壓力加大 。再疊加宏觀經濟數據走弱、美聯儲加息、前期降準等因素，上述各種預測均有一定市場 。
最終，央行對12月MLF等價超額續做，即一年期利率保持在2.75% ， 凈投放1500億中長期流動性：一來有助于穩定近期動蕩的債市；二來穩定銀行中長期負債成本，進而推動銀行以較低成本向實體經濟提供信貸支持 。
市場機構認為，雖然12月MLF利率保持不變 ， 但在降準、存款利率改革降低銀行負債成本以及穩定房地產市場的背景下，12月5年期LPR有望下調 。
降準未置換MLF
2019年以來貨幣政策的預期管理頻率逐步固定，形成每日連續開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例 ， 穩定市場預期 。實踐中 ， MLF主要是每月15日操作（遇節假日順延） ， 以為每月20日的LPR報價提供參考 。
回顧來看，今年央行對到期MLF的操作靈活 ， 其中一季度每月均放量投放，即投放規模大于到期規模 ， 隨后4月至7月均等量續做，而8月份進行了縮量續做，9月份是今年第二次縮量續做 。10月份為等量續做，11月卻轉變為縮量續做 。由于12月5日央行降準釋放長期資金5000億，有市場機構認為 ， 央行可能會用降準資金置換12月到期的部分MLF，導致12月MLF縮量續做 。
但從過往看，如果降準置換MLF，央行會在答采訪人員問中明確，而降準落地的時點恰好是MLF到期的時點 。今年4月下旬降準25BP，時間點并不在MLF到期日，次月MLF為等量續做，也即4月降準并沒有置換MLF 。而此次降準央行在答問中也沒有明確提及降準資金用于歸還MLF，最終12月MLF為等價超額續做，意味著12月降準資金也沒有置換MLF 。
12月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求 。Wind數據顯示，11月15日MLF到期5000億，逆回購到期20億，央行此次操作意味著MLF超量1500億續做 。
“降準投放了5000億長期資金后，央行還多投放1500億的中長期流動性，對資金面、債市都是相對友好的 。”某股份行金融市場部交易員表示，“昨天（12月14日）債市調整已經緩解了，MLF超額續做后有望繼續緩解，但并不意味著銀行理財產品壓力就沒了，還需要觀察信用債市場整體走向 。”
此輪債市調整開始于11月中旬：受疫情防控政策調整、房地產支持政策力度加大等因素影響，利率債收益率出現大幅上行，部分銀行理財產品破凈，投資者紛紛贖回理財，進一步加劇了債市調整，形成負反饋 。不過，隨著11月下旬國常會宣布降準，債市得以短暫恢復回穩 。但12月以來，贖回仍在繼續，銀行理財大幅拋售信用債、商業銀行二級資本債、永續債等券種 。
此外，隨著近期一年期同業存單收益率快速上行，已超過一年期MLF利率，銀行通過MLF向央行融資已具有性價比 。Wind數據顯示，12月14日，一年期AAA同業存單收益率為2.77% ， 超過一年期MLF利率2BP，相比一個月前快速上行了53BP 。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在MLF大額到期背景下加量續做，再加上通過其他方式加量投放中長期流動性，首先有助于控制市場利率上行勢頭，引導資金面繼續處于較為寬松的狀態，即DROO7低于央行7天期逆回購利率（2.0%）、1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率低于1年期MLF利率 。這將有效穩定市場預期，有利于銀行以較低成本向實體經濟提供信貸支持 。

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